Anthropic把招股书递了上去，估值喊到2万亿美元。收入确实猛——2025年营收同比涨了12倍，接近46亿美元。但亏损同样夸张，运营亏损翻倍，突破80亿美元。招股书的风险提示里甚至写着：AI本身可能"威胁人类生存"。
钱从哪来？答案是用量计费。Claude按使用量收钱，贡献约38亿美元收入，占比超过八成；订阅只拿到7.89亿美元，不到20%。地域上，近三分之二的收入来自美国。招股书还暴露了它跟几家科技巨头的深度绑定，以及546亿规模的算力承诺。
另一头，软银把对OpenAI的最后一笔100亿美元投完了。300亿美元承诺全部到位，预计持股约13%。这笔钱来自全球规模最大的企业高收益债券发行。OpenAI也没闲着，正在谈至少300亿美元的新一轮融资。
一边是没上市就得先解释巨额亏损的Anthropic，一边是资本还在持续加注的OpenAI。大模型生意越来越像重资产：收入涨得快，烧得更快。2万亿美元估值能不能立住，IPO会给出答案，而这场资本游戏的输赢，最后会落到模型能力和调用价格上。