大摩今天出了一份券商update，标题是：Time To Catch Up。意思是，基本面已经修复完了，估值还停在低位。

A股1Q26日均成交额同比+71%，比2025全年水平还高出50%。港股IPO同比+490%，A股IPO同比+40%，再融资同比+90%。中信证券预告1Q26净利润同比+54%。

而且这一轮不是板块普涨的故事。投行承销份额里，中信、中金、华泰三家2025年合计吃掉了10ppt。衍生品赛道也是同一批头部在扩张，招商证券和银河的权益衍生品名义本金反而分别下降42%和16%。

更值得注意的是另一端。东方财富2025年权益基金保有规模份额掉了56bps，被头部财富银行和大型互联网平台分食，这是过去几年互联网券商叙事里少见的反向数据点。

H股头部券商的前瞻P/B，全部还落在过去十年的下四分位区间。大摩在这份update里只把中信和中金列为Overweight，对应的目标P/B隐含上行空间分别约32%和63%。