#券商研判白云山年报及一季报# #白云山年报隐现三大挑战# #白云山披露年报和一季报#【白云山交出“李小军时间”首份年报和一季报：三大挑战隐现】近日，广药集团控股的白云山（600332）发布2026年一季度财报。当期实现营业收入232.78亿元，同比小幅增长3.58%，扣除非经常性损益后净利润17.03亿元，同比微增1.72%。

不过，营业收入稳健背后，白云山一季度利润总额与归母净利润均同比下滑，应收账款较2025年末上涨18.1%，逼近200亿元。合同负债萎缩，短期、长期借款同步走高。拉长视线看2025年全年，研发投入同比下滑13.37%，员工锐减超千人。坐拥行业最大营收盘子，白云山当前陷入增收不增利状态，后续增长存在明显压力。

券商对白云山2025年报及2026年一季报的研判呈多空平衡态势。

中信、东方证券研报指出，白云山凭借完善的全产业链布局，坐稳国内中药企业营收龙头位置，经营底盘扎实。随着新管理层就位，推进产业并购、国际化布局与产品梯队优化，中长期成长逻辑逐步清晰。同时，公司已披露“十五五”百亿级研发投入规划，后续创新投入力度有望加大。依托旗下丰富的中华老字号独家品种资源，通过经典中药二次开发、专科药品升级，具备业绩修复空间。

不过，也有多家券商指出，白云山未来需从规模扩张转向质量提升。华西证券、国盛证券提示了白云山的经营与转型压力。

其研报指出，白云山低毛利业务占比偏高，叠加终端渠道去库存、下游回款拉长等现状，盈利修复节奏偏慢。此外，研发投入收缩、创新产品管线储备不足、国际化布局成效尚未落地兑现，而持续的产业并购、海外布局前置投入，将在短期内持续冲击现金流与利润。网页链接 白云山交出“李小军时间”首份年报和一季报：三大挑战隐现