光大证券研报解读：半导体+AI算力双轮驱动，含氟新材料进入高速成长周期

一、核心逻辑拆解，完美呼应美光HBM扩产产业利好

主线1：半导体国产替代——G5电子级氢氟酸刚需爆发

1. 行业痛点
12英寸先进制程、HBM存储芯片清洗蚀刻必须使用G5级超净高纯氢氟酸，此前长期被日企关东化学、Stella垄断。美光、三星、海力士全球扩产HBM，叠加国内长江存储、长鑫存储持续扩产，高端湿电子化学品需求同步扩容。
2. 国产突破拐点
国内企业完成提纯工艺突破，G5产品通过台积电、三星、中芯、长江存储严苛认证，正式进入规模化放量阶段；政策层面半导体材料攻坚计划重点扶持，进口替代空间广阔，产品量价齐升。

主线2：AI算力液冷新赛道——PFPE全氟聚醚打开第二增长曲线

1. 算力散热刚需
AI服务器、HPC超算GPU功耗持续走高，传统风冷无法承载高密度算力，浸没式液冷成为行业长期趋势。
2. PFPE不可替代优势
全氟聚醚绝缘、不燃、化学惰性强，适配高功耗GPU浸没散热；海外龙头3M受环保法规退出PFPE市场，全球供给出现巨大缺口，国内氟化工企业迎来独家国产替代窗口期。
3. 成长空间
机构测算未来2-3年氟化液行业复合增速超150%，属于高壁垒、高毛利算力耗材，可反复消耗，具备持续复购属性。

主线3：行业估值重塑

传统氟化工以制冷剂周期定价，当前叠加半导体材料+AI液冷双成长赛道，从周期化工切换为科技材料赛道，估值中枢持续上移。

二、两大细分赛道A股受益标的梳理

（一）G5电子级氢氟酸（存储/晶圆扩产直接受益）

1. 多氟多（002407）
国内G5氢氟酸绝对龙头，4万吨高端产能，纯度9N适配先进制程、HBM存储；独家供货台积电、三星、美光供应链，全产业链一体化，成本优势显著，2026年底新增3万吨产能落地。
2. 巨化股份（600160）
子公司凯圣氟化学拥有2.1万吨G5产能，参股中巨芯绑定国内存储大厂，原料自给稳定，同时布局液冷氟化液，双线受益。
3. 中巨芯（688549）
纯半导体湿化学品企业，3万吨全G5产能，深度绑定长江存储、长鑫存储，存储扩产核心受益标的，国家大基金持股。
4. 兴发集团（600141）
1.5万吨G5电子氢氟酸，已导入头部晶圆厂，磷氟一体化配套，具备成本弹性。

（二）PFPE全氟聚醚液冷氟化液（AI算力高弹性赛道）

1. 巨化股份（600160）
国内唯一通过英伟达GPU集群认证PFPE厂商，一期1000吨满产爬坡，4000吨二期2026年Q3投产，国内市占率40%+，同时覆盖氢氟酸+液冷双赛道。
2. 新宙邦（300037）
国内少数同时量产PFPE、氢氟醚双路线氟化液企业，切入谷歌海外算力供应链，精细氟化工毛利率超70%，头部IDC批量验证放量。
3. 永和股份（605020）
小盘弹性标的，3000吨氟化液规划产能2026年底释放，制冷剂稳定现金流叠加液冷增量，资金炒作弹性更强。

（三）配套含氟电子特气（存储先进封装配套）

中船特气、华特气体、昊华科技：六氟化钨、三氟化氮等含氟刻蚀特气，适配HBM、3D NAND先进制造，美光海外扩产同步拉动特气海外订单。

投资必警

1. 液冷目前尚处渗透率提升初期，PFPE产能投放、客户认证周期较长，业绩兑现存在时间差；
2. 电子氢氟酸行业远期若国内企业集中扩产，或出现供给过剩压制产品价格；
3. 氟化工板块同步受制冷剂周期、萤石原材料价格波动影响，波动幅度较大；
4. 海外存储大厂扩产存在地缘政策不确定性，海外供货订单存在波动风险；
5. 本文仅为公开研报、产业资讯客观梳理，不构成任何个股买卖、持仓投资建议。

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