价值投资日志 $兆易创新(SH603986)$ 今天认真通读了SK崔泰源会长在彭博社的采访内容，投资AI或半导体的人一定要看，里面有许多堪称历史级别的洞见。不仅仅是“HBM卖得好”这种简单层面，而是精准指出了市场的结构性变化。我把重要的要点自然地整理了一下分享给大家。首先是SK海力士推进美国ADR上市的消息。这不仅仅是扩大股票交易规模，而是为了吸引全球资本、并通过（股票期权）招募美国本土顶尖人才的战略桥头堡。采访中提到的265亿美元（约36万亿韩元）虽然是巨额资金，但崔会长表示，与SK整体投资规模相比，“不算过分巨大”，展现出相当的自信。技术上最令人毛骨悚然的部分，是他对“KV缓存（Key-Value Cache）”需求爆炸式增长的预测。过去，内存需求是根据智能手机销量等“人数”来增加的，但现在，即使人类不用，AI代理也会24小时运转并消耗数据。特别是LLM推理时，为了记住之前的上下文而使用的“KV缓存”，会导致内存带宽和容量的需求呈几何级数增长。这正是我们所说的内存瓶颈的真实本质，他精准地指出来了。现在供应短缺到什么程度呢，海力士计划未来5年将产能翻倍，但英伟达和大科技客户们还是闹腾着说“那样远远不够，要比现在多5~6倍”，情况就是这样。HBM的工艺难度很高，短期内也很难增加产能。崔会长认为，这种短缺不是暂时的周期性现象，而是直到AGI（通用人工智能）完全融入我们社会之前，都会长期持续下去。最终，SK的目的地绝不仅仅是简单的HBM制造商。他毫不掩饰地展示了这样一个“AI全栈”路线图：凭借强大的硬件主导权，覆盖AI数据中心（AIDC）基础设施、自主LLM开发、机器人·物理AI、医疗保健等AI生态系统的各个方面，全都拿下。真是把盘子摆得很大啊。最后，关于最近热门的“AI泡沫论”，他划清界限：虽然部分股价可能过热，但“AI技术本身是现实的”。随着技术进步，token成本（推理成本）会持续降低，最终，就像电力或互联网一样，不可避免地会进入每个人日常使用的普及时代，这是他的逻辑。与其纠结短期噪音，不如聚焦这个巨大的供应短缺和生态扩展大趋势，才是当下该做的。