下一轮油价上涨行情或将取决于中国，而非中东

伊朗冲突期间，中国炼厂基本不再争抢中东原油货源。就在交易商普遍预判将出现供给冲击之际，更多海湾原油得以流向欧洲、印度以及亚洲其他国家。

国际能源署（IEA）测算，中国 6 月原油库存降幅达 4100 万桶，为有记录以来单月去库规模最高值之一。国内炼厂依靠消耗库存原油满足市场需求，并未通过扩大进口填补缺口，借此平稳渡过冲突引发的中东原油价格大幅上涨阶段。

这批储备原油早在冲突爆发前就已完成囤积。美国能源信息署测算显示，2025 年油价走低阶段，中国全年日均采购约 90 万桶原油，充实战略储备与商业库存。

受炼油毛利收窄、成品油需求走弱、原油采购成本上行三重因素挤压，民营独立 “茶壶炼厂” 下调开工率。路透社报道称，多家炼厂转而采购折价海湾原油、暂缓接收伊朗原油，数千万桶伊朗原油滞留海上，暂无即时采购方。

——中国原油进口降幅远超炼厂加工需求

凯普勒（Kpler）5 月末测算数据显示，中国海运原油进口量降至 678 万桶 / 日，创下近十年新低；4 月进口量为 850 万桶 / 日，远低于 2025 年 1066 万桶 / 日的全年均值。但炼厂原油加工量的下滑幅度明显更小，这说明炼厂正在通过消耗库存来弥补进口缺口。

凯普勒测算，5 月中国炼厂自有储罐原油储量仍超 3 亿桶；即便完全停止新增采购，现有库存也足以覆盖 60 至 75 天的进口缺口。与此同时，尽管炼厂商业库存减少 1500 万桶，冲突爆发后中国战略石油储备反而增加 800 万桶。简言之，国内商业炼厂动用自有储罐原油保障市场供应，国家管控的战略储备并未被动消耗。

凯普勒 7 月发布博客更新分析报告，修正 5 月原油进口量约为 670 万桶 / 日，较一季度日均进口量减少 440 万桶；而炼厂开工量同比仅下降 180 万桶 / 日，至约 1310 万桶 / 日，进一步印证库存原油替代了进口货源。

凯普勒表示，中国采购量收缩彻底重塑了亚洲原油定价格局。

中国原油采购规模下降，令更多海湾原油供给流向整个亚洲市场。沙特阿美随之调低面向亚洲买家的阿拉伯轻质原油官方售价：6 月装船货每桶下调 4 美元，7 月再降 6 美元，8 月进一步下调 11 美元，其旗舰原油品级较阿曼 - 迪拜原油基准价折价 1.5 美元 / 桶。

美伊短暂停火期间，中国采购商选品态度变得谨慎得多。

路透社消息，海湾产油国下调油价后，民营盛虹石化采购约 1200 万桶伊拉克、阿布扎比及沙特原油，7 月到港。伊朗原油竞争力大幅走弱，7 月对华进口量预计降至 55.6 万桶 / 日，创下 2023 年初以来新低；同期仍有 3000 万至 3450 万桶伊朗原油滞留海上等待买家接货。

——原油是海湾国家出口回暖的核心驱动力

国际能源署测算，6 月海湾地区原油与凝析油出口量环比日均增加 650 万桶，总量升至 1610 万桶 / 日，贡献了出口增量的 85%；成品油与液化石油气出口规模仍不足冲突前水平的一半。

中国削减伊朗原油采购，造成大量伊朗原油滞销。路透社统计，6 月中旬至 7 月初，伊朗累计装船原油 3000 万–3450 万桶。由于中国炼厂转向采购伊拉克、阿布扎比、沙特的折价原油，这批货物多数滞留东南亚周边海域浮仓。7 月伊朗对华原油进口量预计跌至 55.6 万桶 / 日，为 2023 年初以来低点。

不过凯普勒认为，中国依旧是伊朗原油的核心采购方；但国内原油需求疲软、伊朗原油折价持续收窄，不断压制中方采购意愿。该机构同时指出，若短期内找不到即时买家，伊朗会将原油转入海上浮仓，以此维持原油出口、延后完成最终销售。

数十年来，全球原油市场抵御供给冲击的核心缓冲载体，是沙特的闲置原油产能。一旦市场出现供给缺口，交易商会紧盯利雅得释放的增产信号。但中国悄无声息地为原油供需等式新增了另一关键变量。长年大规模囤油，让这个全球最大原油进口国具备连续数周乃至数月缩减入市采购的能力，依靠充足商业库存消化供给中断风险，不必迫使市场立刻疯狂争抢替代货源。

石油输出国组织（核心为沙特）依靠调节产量影响油价，而中国则越来越多地通过把控原油采购节奏左右国际油价。过去数十年，交易商紧盯沙特生产配额预判油价走势，如今中国库存水平已具备同等关键的参考价值。