作者：龚进辉
昨天，第八届世界大健康博览会在武汉举办，东软集团（以下简称“东软”）联席总裁盖龙佳受邀发表主旨演讲，聚焦智能化时代医疗健康价值革新。他表示，AI正从效率工具升级为系统能力，数据与AI成为破解医疗运营、老龄化、医保管控等挑战的核心路径。
东软以“AI+医疗”、数据价值化为核心，打造可落地的数智医疗方案。这话不假，2025年半年报揭示了其紧抓AI变革的机遇。财报显示，2025年上半年，东软新签垂直领域AI应用合同总额为4.84亿元，同比增长50%。其中，AI +医疗领域合同额为3.31亿元，同比增长60%。
不仅如此，2025年9月，东软发布公告称，公司获得国内某知名车企总金额约56亿元的AI智能座舱域控制器定点通知，为未来业绩增长储备强大动能。这意味着，其在“智能化、数据价值化”战略上取得关键进展，新签垂直领域AI应用合同额同比大幅提升，成为当下AI风口的弄潮儿，带动营收稳健增长。
2025年前三季度，东软实现营收74.91亿元，同比增长8.72%，保持稳健增长的态势。尽管前三季度累计现金流仍为负，但Q3单季经营状况有明显好转，经营活动产生的现金流量净额为3.43亿元，较上年同期大幅增长3.9亿元，实现由负转正。
这主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金同比增加，显示出主营业务的回款能力在季度内得到加强，自我“造血”能力有所恢复。不过，相比营收稳健增长、Q3现金流显著改善这两大亮点，东软面临的潜在隐忧更加棘手，主要体现在以下三个方面：
一、盈利能力断崖式下跌，增收不增利
2025年前三季度，东软净利润仅为0.51亿元，同比骤降66.47%，Q3单季由盈转亏，净利润为-518.86万元。盈利能力断崖式下跌，无疑是最严峻的问题。更尴尬的是，其扣除非经常性损益后的净利润处于亏损状态，达到-4377.08万元，同比下降145.87%，代表东软主业盈利能力丧失，盈利几乎全靠“外力”支撑，包括政府补助、金融资产收益等。
这还没完，2025年前三季度，东软净利率仅为少得可怜的0.73%，远低于行业均值，增收不增利困境加剧。至于全年净利润，则更加不容乐观，其在业绩预告中披露，2025年全年预计出现亏损，净利润预亏3-3.7亿元。在我看来，东软之所以陷入增收不增利的尴尬境地，主要有三个原因：
①战略性高投入：公司为布局AI、数据价值化等前沿领域，主动大幅增加研发投入。前三季度研发费用达到8.18亿元，同比增长18.27%，短期内严重压缩利润空间。
②成本增速高于收入：前三季度公司营业成本同比增长12.76%，超过8.72%的营收增速，直接导致毛利率下滑、利润承压。其前三季度毛利率为25.47%，同比下降2.67个百分点，Q3单季毛利率为23.71%，环比下降3.13个百分点。
③被参股公司持续拖累：公司在“大健康”、“大汽车”等领域的多家参股公司持续亏损，前三季度投资收益为-2411.94万元，为此计提资产减值准备，进一步蚕食利润。
二、财务状况恶化，短期偿债与现金流压力凸显
截至2025年三季度末，东软财务状况暴露出多重风险：
①现金流整体紧张：尽管Q3现金流有所改善，但前三季度经营活动现金流净额累计仍为-3273.04万元，代表公司自我“造血”能力面临挑战。
②短期偿债压力剧增：货币资金较上年末减少31.62%，资产负债率达到49.54%，而短期借款和一年内到期的非流动负债则大幅增加，短期偿债压力显著上升。
③资产占用严重：存货和应收账款高企，截至9月底，存货增至52.8亿元，相较于2024年末的43.87亿元，9个月内大幅增加约8.93亿元。同时，应收账款达到19.48亿元，面临大量资金被占用的局面，加剧流动性压力、坏账风险上升。
三、业务结构失衡，核心优势面临挑战
东软业务结构呈现出“虚胖”的特征。作为营收主力的智能汽车互联业务，虽然增长迅速，2025年上半年营收同比增长20.11%至20.78亿元，但毛利率在四大业务板块中垫底，仅为14.26%，且同比下降1.96个百分点，陷入增收不增利的困境。
而曾经高毛利、高增长的传统优势业务——医疗健康及社会保障板块，在2025年上半年却出现营收下滑，同比下降1.37%至6.8亿元，成为东软四大业务板块中唯一出现负增长的板块。这种业务结构的失衡，反映出公司在追求规模扩张与保持核心盈利能力之间面临巨大挑战。
更为扎心的是，东软上述两大核心业务，都不得不直面行业竞争加剧的残酷现实。智能汽车软件方面，随着华为、百度、德赛西威等强势入局，技术与成本竞争白热化；医疗IT方面，其面临卫宁健康、创业慧康等劲敌挤压，价格战、项目利润率下行或成为常态。
种种迹象表明，东软正处于战略转型阵痛期：以短期利润为代价，加大AI、智能汽车等高增长领域投入。其亮点在于增长韧性与转型决心，隐忧则在于盈利崩塌、现金流与毛利率恶化。放眼未来，如果AI与智能汽车业务能快速兑现利润，那东软有望走出低谷，但如果持续高投入低回报，那其盈利与资金压力将进一步加剧。你说呢？