同一个AI赛道，三份材料拼出一张撕裂的图景。Meta带火的方向产品刚冒头，资本先把泡泡吹了起来。智谱三个月跌没1万亿，中国最贵AI公司股价打了两折。Anthropic则反着来，招股书曝光5180亿美元算力豪赌，IPO估值可能超2万亿。
Meta这个故事最典型：技术还在验证期，估值已经跑到产品前面。新概念一出，资金蜂拥进场，把想象当收入定价。等产品落地慢半拍，幻觉就露馅了。所谓赛道，很多时候只是叙事赛道。
智谱是另一面镜子。顶着"中国最贵AI公司"的名头，股价三个月蒸发1万亿，直接打两折。泡沫没破时谁都觉得自己拿的是核心资产。真跌起来，速度比涨起来还快。
Anthropic走的是相反的路：不靠故事，靠押注。5180亿美元砸算力，IPO估值冲2万亿。听着很猛，但算力合同是长期刚性支出，收入一旦跟不上，就是压在账上的巨石。这场豪赌的对手不是同行，是时间。
三个样本指向同一件事：现在给AI定价的，不是技术，是资金情绪。涨的时候把十年后的收入折现到今天，跌的时候连当期现金流都不认。看AI公司，先翻算力承诺和实际收入，估值放最后。