5月31日消息，据雅虎财经报道，埃隆·马斯克再次考虑对其旗下公司进行合并——这次是他最大的两家公司：SpaceX和特斯拉然而，对于这家电动汽车制造商的股东来说，这可能并非好事。

据CNBC报道，消息人士透露，马斯克已与同事讨论过将两家公司合并的可能性。特斯拉员工表示，许多人预计这笔交易“最终会发生”，而且由于两家公司此前已在一些合作项目上开展过合作，因此该话题在公司内部也公开讨论。

Wedbush分析师丹·艾夫斯（DanIves）在今年早些时候给客户的一份报告中写道：“我们认为，特斯拉最终以某种形式并入SpaceX/xAI的可能性越来越大。我们认为，这个不断发展的AI生态系统将同时关注太空和地球……而马斯克会寻求逐步整合各方力量和技术。”

马斯克的人工智能初创公司xAI（旗下包括Grok聊天机器人和X.com）已于今年2月与SpaceX合并。

在企业界，公司合并时产生的“协同效应”（例如共享资源和降低成本以提供更好的产品和服务）几乎已成为老生常谈。

然而，在这种情况下，尽管两家公司共享资源，并在即将建成的Terafab芯片工厂和轨道数据中心等项目上合作，但合并的真正目的只有一个：控制。

根据SpaceX近期提交的IPO招股说明书，马斯克已持有SpaceX的大部分股份，而特殊投票权股份使他几乎成为唯一的股东。马斯克持有的特殊投票权股份，即B类股份，每股拥有10票。他持有的55亿股B类股份——占SpaceXB类股份总数的94%——实际上使他拥有该公司85%的控制权。

由于马斯克对SpaceX拥有如此大的控制权，再加上他在特斯拉的股份（约20%），他实际上是在与自己谈判，并可能以某种方式给出有利的条款，从而以他对SpaceX的铁腕手段来控制合并后的实体。

对特斯拉投资者来说幸运的是，他们仍然可以就这样的合并进行投票。马斯克持有特斯拉的大量股份，但并非控股股东。如果股东们不满意合并条款，他们可以投票否决合并。而这次投票能否起到有效的制衡作用，取决于特斯拉股东对SpaceX的股份有多大的渴望。

哥伦比亚商学院企业融资和私募股权专家迈克尔·尤恩斯告诉雅虎财经：“SpaceX的资产负债表意味着任何合并都将以股票交易的形式进行。如果是现金交易，特斯拉股东就不用那么担心了。”

当马斯克同时担任买卖双方时，股票交易本身就带有其自身的问题。

马斯克合并自己旗下公司的记录颇具争议。长期关注马斯克动态、曾是特斯拉股东的Electrek网站记者弗雷德·兰伯特表示，这些“自导自演”的交易实际上是马斯克本人一手策划的。

首先是特斯拉对太阳能电池板制造商和安装商SolarCity的救助。这家公司由马斯克担任董事长（他的堂兄弟也在该公司担任要职）。特斯拉以26亿美元的特斯拉股票收购了这家陷入困境的公司，这实际上相当于对SolarCity的救助。据Electrek报道，虽然特斯拉仍在销售太阳能电池板，但SolarCity的业务实际上已经停止。

最明显的例子或许就是Twitter（现为X.com）。马斯克被迫通过诉讼完成收购，为此支付了令人咋舌的440亿美元。他对网站的管理以及颇具争议的言论严重打击了公司的广告收入和市值。但马斯克又让自己的AI公司xAI以450亿美元（包括债务）收购了X.com，再次以牺牲xAI投资者的利益为代价，拯救了马斯克和其他X.com的投资者。

但不必太为xAI的投资者感到惋惜。SpaceX随后收购了xAI，马斯克声称两家公司需要合并才能解决人工智能和太空数据中心部署方面的问题。这笔交易对xAI的估值高达2500亿美元，而SpaceX的估值则达到了1万亿美元。

对于包括马斯克在内的xAI投资者来说，这是又一次巨额回报，他们以利润丰厚且备受追捧的SpaceX股票作为支付手段。

撇开其他担忧不谈，一些股东可能希望马斯克进一步整合公司。

科罗拉多大学法学教授、公司治理专家安·利普顿告诉雅虎财经：“特斯拉股东可能更倾向于合并，因为这样马斯克的注意力就不会分散在两家公司之间。他们不必担心他会在两家公司之间分配资源。他们会失去控制权，但马斯克旗下公司的投资者似乎并不太在意这一点。”

因此，虽然马斯克专注于自身发展或许是件好事，但也可能付出高昂的代价：股权稀释。在这种情况下，这意味着特斯拉现有股东的实际持股比例将会下降。

“股权稀释是一个问题；如果SpaceX以2万亿美元或更高的估值收购特斯拉，那么他在特斯拉的薪酬方案很可能使他有权获得更多特斯拉股份（在合并后这些股份将成为SpaceX的股份），”利普顿补充道。

合并后，特斯拉股票将按合并比例转换为SpaceX股票，这意味着特斯拉普通股东在合并后公司中所占的股份将会减少。

考虑到马斯克与部分特斯拉股东之间的法律纠纷，不难理解他为何想要合并实体。

特斯拉股东围绕其薪酬问题提起的诉讼和审判将基本成为历史，因为SpaceX的公司治理规则将继续有效。根据招股说明书，SpaceX不要求设立独立董事，也不需要独立董事来决定薪酬，股东可能遇到的任何问题都必须通过仲裁解决，这在大多数情况下对要求仲裁的一方有利。

哥伦比亚大学的尤恩斯补充道：“长期风险在于，SpaceX将成为一个更加复杂的公司，马斯克对公司的控制力更强，关联方风险敞口更大，少数股东的抗争机制更弱，并且更加依赖SpaceX非特斯拉业务的增长。尽管如此，SpaceX的治理结构与特斯拉类似：埃隆·马斯克掌控一切。特斯拉的股东们早已接受了这一点。”

就目前而言，SpaceX与特斯拉的潜在合并本质上是用备受追捧且价值连城的SpaceX股票来收购特斯拉。特斯拉是一家盈利的公司，但由于其电动汽车销售停滞不前，该公司可能正在走下坡路。

利普顿表示：“马斯克以往的惯用伎俩是将一家实力较弱的公司与一家实力较强的公司合并。我不确定特斯拉/SpaceX合并的动机是否也如此；然而，这或许更多是为了巩固对特斯拉的控制权，并避免同时管理两家上市公司所带来的分散精力和成本。”

当然，金钱也功不可没。如果SpaceX的估值达到某个特定水平，那么作为世界首富的马斯克有望成为万亿富翁。

问题在于特斯拉股东是否也能从中受益。如果对此存在疑问，特斯拉股东或许现在就需要抛售股票。

哥伦比亚大学的尤恩斯警告说：“如果特斯拉的合并发生在IPO前后，那么对合并感到担忧的特斯拉股东在合并后退出将会非常困难。他们可能不得不承担禁售期，或者即使没有禁售期，也可能面临SpaceX股价在IPO首日飙升后下跌的风险（参见Facebook的IPO）。这一切都取决于交易的货币以及将其兑换成现金的难易程度。”（鞭牛士、AI普瑞斯编译）