泡泡玛特赚了130亿，股价却崩了，用户说“不想再抽了”

泡泡玛特在2025年交出财报，营收有371亿元，比之前多了184%，利润达到130亿元，增长284%，这些数字看着很厉害，可同一天股价却掉下去22.5%，一天里就没了656亿港元，过去一年总市值从4556亿元减到2341亿元，少了2215亿元，业绩越好，市场越不信任，这不是奇怪的事，是大家真的不相信它了。



最火的IP是Labubu，这个形象卖出141.6亿，差不多占了公司收入四成，它不是慢慢做起来的，是突然火起来的，公司一看能赚钱，马上把每月产量从1000万增加到5000万，潮玩这种东西，原本靠“买不到”才显得珍贵，现在连隐藏款都在仓库里堆了很多，限量款变成超市促销送的赠品，你抽到一个，朋友可能已经买了十盒，这就不叫稀缺了，只能说是手快加上钱多。



用户买盲盒，其实不是想摆在家里当装饰，他们图的就是那种“我有你没有”的感觉，就像以前大家追AJ球鞋，不是因为鞋子有多贵，而是因为“我排了三天队才买到”这件事让人觉得值钱，一旦谁都能轻松买到，那种身份感就没了，二手价格直接掉一半，黄牛也跑了，群里也没人聊新品了，情绪一退潮，生意自然就凉了，这根本不是产品本身的问题，而是那个符号不管用了。



老IP也撑不住了,Molly去年卖了20亿,今年涨到29亿,但目标是46亿,还差了一大截,SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO这几个都在20亿上下晃悠,没一个能接得上力,这些角色长得是可爱,但没有故事背景,也没有鲜明性格,你记住它们只是因为脸熟,不是觉得它们有生命力,迪士尼的角色可以讲几十年故事,泡泡玛特的角色可能上三天热搜就过时了。



公司对外总说要成为中国的迪士尼，听起来挺厉害，实际做的事是赌一个爆款产品，爆了以后就使劲加产量，再靠社交平台煽动大家情绪来收割一波，投资者后来明白了，这不是在认真做内容，这像开了个情绪期货交易所，用户赌这次能抽中，公司赌下个月还能再火一把。

问题就出在这儿，资本想要增长就得不停扩大规模，要扩大规模就得放弃稀缺性，稀缺性没了用户就不买账了，它没有内容上的护城河，复购只能靠运气，所有希望都押在推出下一个Labubu上，可2026年一季度新IP没有任何消息，用户留存率、复购率这些关键数据干脆不公布了，社交平台上“不想再抽了”“抽腻了”这种话越来越多，监管还没出手，人自己先撤了。



我翻看他们早期的采访记录，创始人说过一句大实话，“我们卖的不是玩具，是期待”，现在期待没了，只剩下积压的库存和大家的焦虑，每月能生产一千万件产品，仓库已经堆满了，直播间还在喊“最后一批一千个”，可弹幕里不断刷出“别再演戏了”。

有人觉得是用户变了，我认为不是这样，是玩法变了，以前抽盒像买彩票偶尔中奖大家开心，现在变成充话费送赠品，送多了谁还会在意。