铅锌矿没涨多少，锗价却疯了，央企这家厂子悄悄赚翻了

到了2026年5月中旬，驰宏锌锗的股价在十块多钱徘徊，总市值超过五百亿，中信、华泰、中金、东吴和国泰君安这五家券商最近都上调了对它的评级，他们估算这家公司2026年的利润大约二十一亿，到2028年能涨到二十九亿，平均目标价定在十一块四毛五，比现在高出百分之十四左右，但有意思的是，市场看好的并不是铅锌行情好转，反而是另一种不太热门的金属——锗。

今年一季度，驰宏锌锗赚了六点六二亿，净利率是百分之十点四一，比去年翻了一倍多，去年全年只有百分之四点二三，这个变化不是偶然发生的，因为二零二六年初锗的价格涨到了历史最高点，锗这种材料普通人可能没听过，但它在军工用的红外热成像仪、卫星上的太阳能电池和光纤通信里都挺关键，现在全球芯片产业链在重新调整，中国很担心被卡脖子，所以对这类稀有金属越来越重视，原来它只是炼锌过程中产生的副产品，现在直接被当作战略资产来管理。

驰宏锌锗手里有全国百分之十七的锗储量，每年能产出六十吨，在国内排到前两名，这家公司不像其他矿企那样只靠卖矿石过日子，它自己负责采矿和冶炼的全部流程，会泽和彝良两个矿山的品质不错，原料基本够用，不够的部分还能从国外灵活补充，2024年毛利率是百分之二十三点六五，2025年稍微降到百分之二十二点八二，但2026年第一季度又回升了，机构预测未来三年毛利率能稳定在百分之二十四点五到二十六点五之间，更关键的是净利率，2025年低谷时只有百分之四出头，今年第一季度直接冲到百分之十以上，后面两年可能维持在百分之十点五到十二点五，这个水平比同行高出一截。

这家公司由云南冶金集团管理，是央企改革的重要目标，最近国家发布了《关键矿产资源安全保障行动方案》，虽然没有直接点名，但把锗列入了重点保障的稀散金属名单，政策风向有了变化，以前主要依靠市场定价，现在开始带有国家任务的意味，巧合的是，2025年的天问三号火星探测器使用了锗基太阳能电池，2026年初军工红外设备的招标量大幅增加，需求端一发力，上游资源价格就压不住了。

现在券商对这家公司的估值在22.9到24.1倍市盈率之间，看上去还算合理，但仔细一想就发现不太对劲，市场已经不再把它当作普通的有色金属企业来看待了，而是换成了“稀缺材料+央企背景+军工供应链”这个新框架，比如锗的利润贡献部分，当前股价还没有完全体现出来，还有潜在的政策支持，像收储和定向供应这类措施，暂时没有反映在财务报表里，但谁也不能排除它们不会出现。

我查过几份研究报告，注意到一个情况，多数人还在关注铅锌库存和冶炼成本，但实际推高利润的是那几十吨锗，一吨锗的价格在2026年第一季度平均每千克超过两万元，而铅每吨才几千元，从产量来看，锗业务虽然占营收比例不高，但毛利占比可能已超过三成，这种结构变化外行一般看不出来。

这家企业的境外采购渠道比较灵活，不像其他企业那样只依赖国内资源，去年锌价波动时，它利用海外原料来稳定成本，避免了利润大幅下降，这种灵活性在资源类企业中很少见，再看股东结构，国资控股让公司更加稳定，改革措施推进得慢一些但很扎实，不像有些民企总是进行资本运作。

说实话，只盯着铅锌的话，就会错过重点，锗这个东西并不新鲜，只是以前价格太低，没人认真对待它，现在技术进步推动了材料升级，小金属也能发挥关键作用，尤其在军工和航天领域，替代选择很少，定价权自然向上游转移，驰宏锌锗正好赶上这个时机。

价格涨得快，风险也藏得深，万一哪天合成材料有突破，或者回收技术成熟了，锗的溢价可能很快掉下来，现在看起来热闹，但能不能持续，要看后续订单和政策的实际落实。