霍尔木兹海峡重启搅动全球定价：油价若继续回落，美联储降息交易或重新升温

全球市场正在重新盯上一个关键变量：霍尔木兹海峡。如果这条能源运输要道重新恢复正常通行，国际油价和能源价格的上行压力将明显缓和，而这也可能成为美联储政策预期重新转向的导火索。

花旗最新研报认为，当前有两条线索正在同时削弱美联储维持鹰派立场的理由。第一，霍尔木兹海峡重开预期正在压低市场对能源价格的担忧；第二，最新核心CPI数据明显降温，5月核心CPI环比仅为0.21%。能源压力消退叠加核心通胀放缓，使市场开始重新评估美联储未来的降息路径。

过去一段时间，支撑美联储偏鹰表态的重要理由之一，就是能源价格可能反弹并重新推高通胀。但如果霍尔木兹海峡恢复通行，原油供给紧张情绪缓解，油价及汽油价格将继续承压下行。花旗预计，汽油价格已经从每加仑约4.50美元降至4.00美元附近，后续仍可能跟随其他能源品种继续回落。若这一趋势延续，未来数月整体通胀读数可能出现更明显的下行压力，能源价格在美联储眼中也会从“通胀风险”逐步变成“中性甚至通缩因素”。

核心通胀的变化同样值得注意。虽然核心PCE预计仍可能保持一定韧性，但核心CPI已经释放出降温信号。花旗指出，当前通胀指标之间正在出现分化，核心PCE逐渐显得偏“异类”，而截尾均值PCE和核心CPI距离美联储目标更近，下行趋势也更加清晰。换句话说，美联储继续强调通胀顽固的逻辑，正在受到越来越多数据挑战。

对本周FOMC会议而言，市场真正关注的并非声明中的常规鹰派调整。花旗认为，声明可能删除“宽松偏向”相关措辞，点阵图中位数也可能显示今年维持利率不变，但这些内容大多已经被市场提前消化。真正的悬念在于美联储主席沃什的措辞。如果他在新闻发布会上承认能源风险缓和、核心通胀降温，并释放相对温和的信号，那么市场对降息的重新定价可能会被迅速点燃。

美债市场已经开始提前反应。两年期美债收益率较一周前下行约13个基点，但相比2月水平仍高出60多个基点。花旗认为，这说明市场虽然已经部分修正了此前的鹰派预期，但对通胀风险缓解的消化仍不充分。如果未来油价继续回落，核心通胀数据延续降温，利率期货中隐含的加息概率还有继续压缩空间，降息定价则可能进一步抬升。

这轮交易的核心逻辑很清楚：霍尔木兹海峡重启压低能源风险，能源回落带动通胀预期降温，通胀降温削弱美联储鹰派理由，最终推动市场重新押注降息。对于股市、债市和美元资产而言，这可能意味着一轮新的估值重定价窗口正在打开。

当然，市场仍需要警惕几个变量。霍尔木兹海峡能否稳定开放、油价下行能否持续、核心PCE是否真正跟随核心CPI降温，都会影响美联储最终态度。但至少从当前定价看，鹰派逻辑已经不再像此前那样牢固。若沃什本周释放哪怕一点鸽派信号，美债收益率下行、降息预期升温和风险资产反弹，可能会同时发生。