很多人盯着39万亿美债，觉得美国早晚会被压垮，这个判断不够准确。真正撑住这堆债的，从来不是美国财政部，也不是日本和中国明面上的买家，而是一群在开曼群岛注册的对冲基金。这些公司大多挤在一栋只有5层的普通办公楼里，里面塞了将近4万家空壳基金，手里捏着接近2万亿美元美债。他们怎么玩的呢？假设手里有1亿美元本金，先去买1亿美元美债，转身把美债抵押给摩根纳通，换回9900万美元现金，再拿这笔钱去买美债，再抵押，再换钱。这套动作来回重复几十次之后，这1亿美元本金就变成了控制40亿美元资产的对冲基金了。整套操作根本用不了几秒，银行也不会拒绝，因为美债是全世界公认最干净的抵押品。2008年之前，华尔街最爱的抵押品是房贷证券，次贷一炸以后，美债就坐稳了头把交椅，到2016年的时候美债在全球抵押品里占了80%，现在虽然降到60%多，照样还是绝对老大。大家把美债叫避险资产，真正原因就在这，他不是拿来收利息的，他是拿来当筹码的，这种玩法叫隔夜回购，今天借，明天还，需要的时候还能无限续借。借钱利率比美债票息低一点点，每100美元美债每天能赚2分多美分，听着像笑话，可1亿美元加40倍，一年稳稳赚到2000万美元，光这么玩还不行，会被压路机碾死。因为美债价格一天波动2.5%就够爆仓了，所以同时还要卖出美债期货来对冲，期货比现货贵几个基点，又是一笔利润，银行看着风险被锁死了，才肯放心给你加杠杆。这种生意华尔街已经干了将近10年，彭博的数据显示，光是借款和美债利差这一条，就有1.85万亿美元的资金在玩现货、期货价差套利，还有1.5万亿。整个回购市场每天流转规模12.6万亿美元，相当于每天都有1/3的美债被反复抵押来抵押去，这些钱当然不会全待在美债里，绝大部分转身就冲进企业债、私募股权、房贷证券，或者直接推高英伟达和苹果的股价。事情到这里远远还没结束。
华尔街聪明人又发明了大量连他们自己都未必看得太懂的衍生品。国际清算银行统计，全球衍生品名义价值已经超过846万亿美元。这是什么概念？我打个比方，我有一栋1亿的房子，抵押给银行换出8000万，银行再把这8000万债权切碎，打包成理财，卖给1万个散户。这还只是常规操作。真正狠的是，假如外围的你既不认识我，也没出钱买房，可你跑去保险公司给我的房子买一份火灾险，就赌它会起火。后来全小区的人都给我房子买了火灾险，房子还是这栋房子，可绑在他身上的名义本金，人一多，就已经变成100亿乃至上千亿了。这份火灾险有个名字叫信用违约互换，简称CDS， 08年美国国际集团就是这么栽的，他给华尔街这些垃圾房贷出售CDS，总保额4400亿美元，觉得全美的房子不可能同时起火，结果雷曼一倒，所有人同时杀进他办公室要钱，他这几百亿现金根本拿不出来，瞬间就被抽干了血，这就是次贷危机的起点。到了2026年，美债的抵押品地位正在被三股力量同时围攻。
第一股力量是美国自家的科技巨头，微软、谷歌、亚马逊，这些公司发了投资级企业债，评级高的下人完全可以拿来抵押，收益率还比美债高。
第二股力量是德国和日本，德国宣布解除宪法债务刹车，砸几千亿欧元搞国防和基建，德债收益率立刻飙起来了。日本过去20年国债收益率几乎是零，现在终于加息了，日本寿险和养老金也就有理由把买美债的钱搬回家。第三股力量更猛，全球央行手里有3.6万吨黄金，按现在的价格估值已经超过4万亿美元。所以真正的麻烦不是美债哪天突然崩盘了，而是他正在从撑住全球的核心抵押品慢慢滑向不那么核心，再慢慢滑向可有可无。这个滑动过程一旦走到尾声，全球资本市场就不可能再按现在这套方式运行了，真实资产池子只有250万亿，外面却围着846万亿筹码的人，底层美债只要稍微晃一下，哪怕只有1%的违约风险变成现实。全球流动性都会被瞬间抽干，这就是为什么美国必须继续发新债，你哪怕胆敢停下一步，市场立刻倒霉给你看。