英伟达过去两个月市值蒸发了约 1 万亿美元，股价从 5 月 14 日高点回落约 16%。但更关键的是，英伟达现在的估值已经跌到 AI 叙事启动前的水平。

按未来 12 个月盈利算，英伟达现在大概只有 18 倍 PE，不仅低于标普 500 的 20 倍以上，也低于纳斯达克 100 接近 23 倍的估值。换句话说，市场现在给英伟达的定价，已经不像是在给一个 AI 核心资产定价。

问题不在基本面变差。恰恰相反，分析师还在上调未来几个季度的盈利预期。英伟达预计 FY2027 收入 3930 亿美元、利润 2280 亿美元，分别增长 82% 和 90%。过去三个月，利润预期还上调了 13%。

真正发生变化的是资金结构。AI 交易没有消失，但资金从英伟达这种最拥挤的核心资产，开始扩散到存储、HBM、AMD、Intel 以及其他半导体环节。比如美光今年涨幅已经非常夸张，市场开始追逐“低预期修复”和“边际变化更大”的方向。

这也是为什么今年 SOX 半导体指数涨了 74%，英伟达反而只涨了 5.6%，明显跑输标普 500 和纳指 100。不是 AI 不行了，而是 AI 交易从单点龙头，进入了更复杂的再分配阶段。

但从产业角度看，英伟达的护城河并没有明显松动。彭博提到，2025 年底英伟达在服务器 GPU 市场份额达到 97%，反而高于 2024 年底的 95%。这说明客户自研芯片、AMD 竞争、市场担忧都存在，但至少到目前为止，还没有实质性撼动英伟达在训练和推理算力里的核心地位。

所以最值得关注的不是“英伟达跌了”，而是“英伟达在业绩预期继续上修的情况下，估值被压到了历史低位”。

如果一家公司的盈利还在高增长，估值却已经被压到市场平均水平附近，那后面真正要看的就不是情绪，而是业绩能不能继续兑现。只要业绩继续兑现，估值压缩最终会有边界；如果业绩开始低于预期，那市场就会进一步重新定价。

这也是我们一直讲的，最后还是回到业绩和估值。涨的时候讲故事，跌的时候看锚。没有业绩的公司跌下来不知道底在哪里，有业绩的公司至少可以算账。人工智能英伟达 成为TA的V+会员