SHEIN的上市窗口，被AI挤得有点窄

7月5日，华尔街知名投资人、曾准确预测互联网泡沫和2008年金融危机的杰里米·格兰瑟姆在接受播客采访时直言，SpaceX的IPO“就是一场巨大泡沫的顶部标志”。他的原话是：“小行星采矿、AI的巨大成功……这就是你在泡沫顶点会看到的经典叙事。”

不管格兰瑟姆的判断最终对不对，但他指出的现象确实值得注意：2026年的全球资本市场，钱正以一种前所未有的集中度涌向AI和硬科技。SpaceX在6月完成了史上最大规模的860亿美元IPO；Anthropic已秘密递交了S-1上市文件；SK海力士7月6日启动了280亿美元的纳斯达克上市。光这三家，就可能给公开市场带来超过3万亿美元的新增市值。

港股那边的数据也同样惊人。2026年上半年，87家公司在港上市募资2100亿港元，AI和半导体相关企业占了绝对大头，智谱AI一只股票上市半年涨了1700%。普华永道在7月2日把全年港股IPO募资预测上调到了3800亿港元。

资金的偏好已经说得很明白了。问题在于，这种极端的集中度对“非AI故事”意味着什么。港股上半年的破发率大约40%，承压的基本都是传统行业。资本市场不是在说“消费不好”，它是在说“我现在只想听AI”。

SHEIN恰好踩在了这个尴尬的位置上。它计划在今年三季度向港交所递交上市申请，目标估值大约400亿美元，高盛和摩根士丹利担任核心顾问。这已经是它第四次冲击IPO了——从纽约到伦敦再到香港，上市地点换了一圈，窗口却越来越窄。

按380亿美元的营收计算，市销率只有1倍出头，反映的是零售业的薄利现实和悬而未决的监管风险。同一个港股市场上，智谱AI半年涨了1700%，MiniMax翻了好几倍，连亏损的公司只要沾上“大模型”三个字就能被资金追捧。

SHEIN的营收增速和供应链能力放在快时尚里依然领先，但资本的耐心已经不在这条赛道上了。一个由AI主导定价的市场，会不会愿意为一个卖衣服的消费故事腾出位置，这件事本身就悬着。