恒生科技的底气从何而来？

首先，足够便宜。Wind数据显示，截至2026年7月2日，恒生科技指数市盈率（PE-TTM）为21.68倍，处于近五年27.69%分位；港股通科技指数市盈率为24.48倍，处于近五年来28%分位，意味着这两只指数比过去五年来70%的时间都便宜。其次，AI叙事正在切换。恒生科技指数的AI硬件权重仅约15%，而韩国综合指数硬件权重超六成。当市场从“卖硬件”转向“用应用”，恒生科技恰好站在了AI产业链的下游——广告、云服务、本地生活、智能终端等应用端正在被重新定价。6月8日，智谱与MiniMax被纳入恒生科技指数成份股，金蝶国际、金山软件被调出。据东吴证券估算，AI相关权重将从约25%升至40%，有望带来12.5亿至17.5亿美元的被动资金流入。这不仅是增量资金，更彻底改变了指数的“AI含金量”。
 
另外，业绩确定性正在兑现。阿里云2026财年Q1收入增长加速至45%左右，AI相关产品收入连续11个季度保持三位数增长，AI收入已占云外部商业化收入的30%。机构预计阿里云业务AI收入一年后占比有望超50%。腾讯混元发布Hy3，美团开源万亿参数大模型LongCat-2.0，快手推进可灵AI融资。互联网巨头的AI投入正在从“烧钱期”迈入“收获期”。博大资本国际行政总裁温天纳指出，即将披露的半年业绩预计稳中向好，广告及云业务拉动明显。
如此，恒科的春天是否真的来了？短期来看，估值底、流动性改善与AI叙事切换三重因素共振，恒生科技确实迎来了一次力度不小的估值修复窗口。7月8日的放量大涨，并非偶然的情绪修复，而是一场由基本面、估值和资金面共同驱动的价值重估。然而，尚不能断言“全面牛市”已经开启。恒生科技指数年内跌幅仍高达18.29%，互联网公司在AI基建上的投入仍在持续侵蚀现金流。海外流动性、美联储政策、地缘风险等外部变量仍存不确定性。