一、青山控股集团（青山集团）

基础概况

1988年创立于浙江温州，民企、未上市，全球镍与不锈钢龙头，2025年总营收4322亿元；创始人项光达。
2009年最早大规模赴印尼投资，一手打造印尼两大世界级镍工业园：莫罗瓦利IMIP、纬达贝IWIP（韦达湾），是印尼镍产业链奠基企业。

核心业务全产业链

1. 上游镍矿（核心壁垒）

手握印尼近半数在产镍矿产能，自有矿山、自备电厂、自建港口一体化配套；原料自给率95%-100%，几乎不用外购镍矿，成本优势行业第一。

2. 冶炼两大路线

1）RKEF火法（主业）：生产镍生铁NPI、高冰镍，全球高冰镍产量占比超40%；70%供给不锈钢，30%转化为电池级镍原料供给华友、格林美等材料厂。
2）HPAL湿法：配套生产氢氧化镍MHP，切入动力电池原料赛道。

3. 下游两大板块

- 不锈钢：全球最大不锈钢生产集团，覆盖热轧、冷轧、成品板材；
- 新能源：自有电池厂瑞浦兰钧，配套镍原料自产自供，打通“镍矿—硫酸镍—前驱体—动力电池”闭环；同步布局电解铝分散单一镍产业风险。

印尼布局与2026政策应对

1. 投资规模：在印尼累计投入超140亿美元，荒岛建成完整工业配套；控制全球约22%镍产能。
2. 新政冲击：韦达湾矿区开采配额被削减71%，矿山因缺原料进入维保停产；矿石计税上调、外汇锁汇、强制本土化股权多重挤压。
3. 应对策略

- 存量冶炼厂下调开工率，未大规模拆除自有核心设备；网传整线拆运回国为园区内中小型独立厂商，非青山自有主产线；
- 全面暂停印尼新增镍矿、冶炼扩建计划；
- 新增产能转移马达加斯加、非洲布局不锈钢与镍项目；同步加码印尼电解铝对冲风险；
- 通过上调不锈钢出口价格向下游传导成本压力。

核心优势

1. 矿、电、港、冶炼一体化，极致低成本；
2. 掌控印尼核心镍资源，是国内绝大多数锂电材料企业上游镍原料供应商；
3. 横跨不锈钢+新能源双赛道，周期对冲能力强。

二、格林美股份有限公司（GEM，002340）

基础概况

2003年深圳成立，深交所上市，循环经济龙头，口号“有限资源，无限循环”；创始人许开华，主打城市矿山回收+镍钴锂新能源材料双主线。

三大核心业务

1. 城市矿山回收（起家根基）

国内11省布局16大循环基地，回收废旧动力电池、电子垃圾、报废汽车、钨钴镍金属废料，年处理固废超500万吨；再生镍钴锂大幅降低原生矿依赖，对冲大宗商品周期波动 。

2. 印尼湿法镍资源（增长核心）

核心项目青美邦QMB（持股63%），12.3万吨/年HPAL湿法镍产能，2025年镍金属出货11万吨；锁定印尼6亿吨湿吨红土镍矿资源，伴生钴实现低成本副产收益。
产出氢氧化镍MHP一半运回国内做前驱体，一半印尼本地加工，形成“海外资源—本土材料”联动。

3. 三元前驱体、正极材料

全球前驱体第一梯队，配套LG、宁德时代、比亚迪等头部电池厂；主打超高镍材料，适配高端电动车。

印尼布局与2026政策应对

1. 现有青美邦湿法产线维持正常满产，没有拆除设备运回国内；
2. 直接叫停总额12亿美元印尼扩建新项目，永久停止增量投资；
3. 多元化资源对冲：加大菲律宾镍矿采购、强化动力电池再生镍供给，降低印尼单一产地依赖；
4. 与印尼国家主权基金、淡水河谷共建绿色工业园，通过深度本土合资缓和监管压力，推进产学研联合实验室落地本土化研发 。

核心优势

1. 全球稀缺“原生镍资源+再生金属回收”双原料体系，抗资源国政策风险能力优于纯矿企；
2. HPAL湿法成熟技术，电池级镍钴材料一体化；
3. 回收业务享受国内循环经济政策红利，平滑镍钴价格周期亏损。

三、青山 vs 格林美核心差异对比

1. 起家赛道
青山：不锈钢、火法镍冶炼，大宗金属制造；
格林美：固废回收、湿法电池材料，新能源材料企业。
2. 印尼模式
青山：自建大型工业园+自有矿山，上游资源垄断；
格林美：参股/控股湿法冶炼厂，无自有大型矿山，依赖外购矿石。
3. 工艺路线
青山：RKEF火法为主，兼顾湿法；产品镍铁、高冰镍、不锈钢；
格林美：纯HPAL湿法，只生产电池级氢氧化镍、前驱体。
4. 应对印尼新政区别
青山：停矿山、削减冶炼开工、产能外迁非洲，存量大厂保留不拆；
格林美：存量湿法厂持续生产，仅冻结全部新增投资，靠再生资源对冲原料缺口。
5. 产业链位置
青山：上游原料供给商，给格林美、华友供应镍中间品；
格林美：中游材料制造商，下游对接动力电池企业。