【 中信、招证近5年（2021-2026）发债融资成本对比 】

核心分类说明

券商债券分三类，成本天然分层：

1. 普通公司债/短期融资券（补充流动资金、两融自营）：成本最低

2. 次级债（可计入净资本，用于业务扩容）：成本中等，比普通债高0.3%-0.5%

3. 永续次级债（永久补充核心净资本，监管认定最高等级资本金）：成本最高

一、中信证券（600030）历年发债票面成本（2021-2026）

1）2021-2022年（利率高位区间）

• 永续次级债：3.10%-3.70%（21中证Y3高达3.70%）

• 5年期次级债/长期公司债：2.75%-3.20%

• 短期融资券：2.3%-2.6%综合加权平均融资成本：2.95%~3.1%

2）2023-2024年（利率持续下行）

• 永续次级债24中证Y2：2.84%

• 中长期公司债：1.82%-2.4%

• 短融：1.65%-2.0%综合加权平均融资成本：2.35%~2.55%

3）2025-2026年（当前极低利率窗口，本次万亿发债潮）

• 短期公司债/2年期普通债：1.67%-1.79%

• 5年期长期公司债：1.94%

• 次级债：2.0%-2.2%2026最新新发债平均成本：1.7%~1.9%

中信证券五年整体加权均值（2021-2026）

存量债券综合平均融资成本约2.48%；2026年新发债相比2021年高位，利率下降1.2-1.4个百分点。

二、招商证券历年发债票面成本（2021-2026）

1）2021-2022年（利率高位区间）

• 5年期次级债：3.15%-3.30%（23招证C9票面3.20%）

• 永续次级债：3.3%-3.6%

• 短期融资券：2.4%-2.7%综合加权平均融资成本：3.0%~3.2%

2）2023-2024年（利率下行周期）

• 次级债3年期：2.13%，5年期2.28%（2025年末发行）

• 中长期公司债：1.85%-2.2%综合加权平均融资成本：2.4%~2.6%

3）2025年末-2026年（当前低成本窗口）

• 2年期普通公司债：1.59%-1.75%

• 3年期次级债：1.69%（2026年6月新发）2026最新新发债平均成本：1.65%~1.85%

招商证券五年整体加权均值（2021-2026）

存量债券综合平均融资成本约2.53%；2026年新发债相比2021年高位，利率下降1.3-1.5个百分点。

三、横向对比：2021年高位成本 VS 2026年当下新发成本品种 2021年平均利率 2026年新发利率 每年每百亿债券节约利息 普通短期/中长期公司债 2.5%~2.8% 1.6%~1.8% 700万~1200万 次级债（补充净资本） 3.0%~3.3% 1.7%~2.2% 800万~1600万 永续次级债（核心资本金） 3.4%~3.7% 2.0%~2.3% 1400万~1700万

四、对利润增厚的实际影响测算

以两家头部券商各1000亿存量待置换高息债券测算：

1. 中信证券：平均利率下行约1.3个百分点，每年直接减少利息支出13亿元，【直接增厚税前利润13亿】；

2. 招商证券：平均利率下行约1.35个百分点，每年直接减少利息支出13.5亿元，【增厚税前利润13.5亿】；

五、关键补充要点

1. 中信证券AAA评级略优于招商证券，同期限、同类型债券，融资成本常年低0.03%-0.08%，成本优势小幅领先；

2. 2026年本轮发债潮核心红利：用1.7%左右低成本新债，置换2021-2022年3%上下的旧债，利息支出永久性下降，属于无风险利润增厚；

3. 次级债、永续债利率降幅更大，而这类债券是扩充两融、自营、并购资金的核心来源，低成本杠杆会持续放大未来业务利差收益。 深圳·安吉尔大厦 专栏 · 中国证监会（CSRC）