【兴业策略：公募基金看似夸张的持仓 不足以成为战略性看空的理由】兴业策略研报指出，一份电子+通信持仓占比近六成、公募配置集中度创新高的基金二季报引发高度关注。对于单个板块而言，此次无论是绝对配置比例还是环比提升幅度都是空前的，从而引发市场对于TMT配置比例见顶、后续超额收益收敛的担忧。这无疑是有史以来分化最严重的基金季报。数据乍一看确实很夸张、容易引发市场担忧，但背后并非完全反映的是基金经理主动增配的结果，仍需作进一步详细拆分并客观分析：

第一，二季度电子和通信持仓比例提升，基金经理的主动增配因素仅占其中一部分，更多反映的其实是股价上涨带来的市值膨胀。如果剔除股价上涨的因素，电子和通信的绝对配置比例和Q2加仓比例其实并没有直观数据看上去得那样夸张。

第二，本次基金季报仅统计了前十大重仓股的口径，更容易被动纳入二季度股价上涨较多的个股，进一步导致了十大重仓口径中的电子和通信配置比例可能明显高于整体持仓水平。根据我们的统计，由于股价上涨导致的被动进入前十并纳入加仓统计的电子个股应该不在少数。

第三，基金负债端“卖旧买新”的申赎行为也进一步放大了电子等热门行业的配置比例。最后，结合7月以来的市场表现，主动公募在AI相关赛道的配置比例应该已经得到了一定的消化。

因此，对于电子、通信等AI硬件，一是看似夸张的持仓背后实则反映的是很多主动增配之外的因素，二是7月以来情绪和拥挤度已经得到了一定程度上的消化。更重要的是，回归定价的本质，后续走势的决定因素仍在于景气优势能否维持，因此核心还是要回归对景气优势和产业趋势的判断和验证。等待后续更多北美大厂、硬件厂商的财报和指引披露后，有关全球算力景气度、业绩持续性的右侧信号会更加清晰。