贵金属：停摆结束引发抢跑交易，预期差落地后或延续调整行情回顾：上周贵金属价格强势反弹后回落。周一美国政府宣布停摆结束，由于停摆时间超预期延长，对基本面负面冲击加大，市场对后续发布的非农等数据存在走弱预期，进而提前抢跑降息交易，且政府开门后财政部TGA资金的使用有望为市场注入短期流动性，流动性宽松预期触发周内反弹。周中伦敦现货白银租赁利率再度抬升，虽然涨幅不及10月，但再度催生了挤仓交易，使得白银上涨弹性放大。金银价格波动率再度来到年内高位后，拥挤风险加大，美联储官员发言逐渐转鹰流动性宽松或存在短期预期差，周五夜间全球资产共振下跌，金银回吐周内涨幅。主要逻辑：黄金：短期美联储分歧加大，更多理事发言转鹰，给12月的降息决策带来不确定性，市场可能进入预期抢跑后的价格回归，金价预计呈现区间内震荡整理，关注本周美国GDP及非农数据的披露。虽然12月降息率下降，但2026年降息预期又重回三次，在停摆造成的负面冲击及美联储人事变动带来的独立性风险交易下，对远期降息路径保持乐观。长期中，债务超发、逆全球化作为美元信用下行的核心驱动并未反转，黄金作为超越主权的货币，仍是对冲美元信用风险的首选资产，全球央行购金趋势有望维持，长期支撑黄金价格中枢上移。白银：伦敦白银现货租赁利率小幅抬升，白银挤仓风险卷土重来，伦敦白银EFP价差再度升高，海外现货偏紧的现状预计对银价形成支撑，短期预计同样呈现区间内震荡调整走势。长期中，黄金是白银定价之锚，美元信用收缩利多实物货币，黄金优先受益，白银享有外溢效应。降息将逐渐驱动美国基本面修复，叠加全球财政共振扩张，2026年全球或从软着陆向温和复苏切换，利于远期白银弹性释放。展望：周内关注美国政府停摆结束后的GDP、就业等数据披露。风险因素：地缘冲突变化，美联储货币政策变化；中美基本面预期变化。
