终于看完了英伟达的财报，我的感想是，英伟达在硬件技术上的创新微不足道，但是在财务技巧上的“创新”，却是可圈可点，堪称典范，和软银不相上下。 先说硬件上的那点“小打小闹”，号称性能飞跃的Blackwell芯片，看着参数唬人，说比前代H100性能提升7-30倍，单芯片算力能到20千万亿次/秒，但拆开看全是借力打力。 核心架构还是十年没变的CUDA老底子，所谓的突破更多靠的是台积电1.8纳米制程的加持，相当于借了别人的好工具干出点成绩，算不上自己的真创新。 研发投入呢，2024年才占营收比例才15%，比起2020年12%的占比没高多少，可营收倒是翻了三倍多，研发增速远远跟不上营收膨胀的速度，这创新力度可想而知。 就这种程度，它嘴上居然还喊着高端芯片供不应求，财报里的库存数据却露了馅，第三财季库存总额飙到197.84亿美元，库存周转天数从58.64天硬生生涨到117.5天，比五年平均值还高13天，这供需矛盾的戏码演得着实逼真。 真正的功夫全花在了财务技巧上，这方面英伟达跟软银一样，都擅长把账面文章做得比主营业务还亮眼。 就说2025年9月那波操作，斥资50亿美元入股老对手英特尔，表面看是技术合作，实则是笔精明的财务布局。 它特意选了股权投资而非收购，持股比例控制在5%，刚好避开反垄断审查，又能通过联合开发芯片把英特尔绑上自己的战车，用NVLink接口实现14倍带宽提升的技术绑定，本质是用小钱换来了x86生态的入场券，既巩固了自身GPU霸权，又不用承担收购的风险，这算盘打得比谁都精。 同一天还花10亿美元挖走AI初创公司Enfabrica的CEO并拿下技术授权，前一天又宣布150亿美元英国投资计划，三笔钱加起来超200亿，看似撒钱扩张，实则是用现金编织生态网，把产业链关键节点都变成自己的“提线木偶”，这种用投资代替收购的玩法，比硬砸钱买公司的传统套路高明多了。 更绝的是营收数字的“包装术”，跟软银未出资先算利润的操作异曲同工。英伟达第三财季应收账款高达333.91亿美元，四大直接客户占了65%，前两大客户就包揽33%，说白了就是靠长期预订单把未来的钱提前算进当下营收，钱还没到账，业绩先漂亮了。 这套路跟软银把对OpenAI的远期合约收益算进利润如出一辙，软银2025财年二季度166亿美元净利润里，有80亿美元是还没实际出资就确认的收益，英伟达则靠大客户的“白条”撑起营收增长，都是玩的“未实现收益变利润”的魔术。 它和OpenAI的循环游戏同样成就了双方，一边同意最多投1000亿美元共建数据中心，一边让OpenAI承诺采购数百万片自家GPU，就像哈佛研究员说的，不过是同一笔钱在公司间循环流动，却造出了双向增长的假象，这跟微软投OpenAI绑定Azure、甲骨文投钱换云服务的玩法如出一辙，都是用资本游戏制造营收泡沫。 在资金腾挪上，英伟达也学足了软银的精髓。软银为了凑钱投OpenAI，清仓3210万股英伟达股票套现58.3亿美元，还出售T-Mobile股份筹了92亿，一边拆股降低投资门槛吸引散户，一边顶着545亿美元资金缺口硬撑场面。 英伟达则靠着账面现金搞“精准撒钱”，既不用自己的钱搞风险并购，又能通过投资绑定上下游，比如让英特尔为其定制数据中心CPU，既填补了自身通用计算的短板，又能持续卖出更多GPU。 债券市场早就嗅出味道，软银新债利率超8%，投资者要更高风险溢价，而英伟达靠着漂亮的营收数据掩盖风险，本质都是用财务技巧掩盖经营里的虚火。 就连应对市场质疑的方式都大同小异，软银用拆股转移对资金缺口的关注，英伟达则用算力中心投资和技术合作新闻分散对库存高企的注意。 软银2026年1拆4的计划，跟2000年、2006年拆股时的市场动荡巧合得耐人寻味，英伟达则用12万颗Blackwell芯片建超级集群的噱头，让市场忽略其创新不足的本质。 说到底，两者都是把财务技巧玩成了核心竞争力，英伟达的硬件创新不过是财务表演的背景板，真正的看家本领，是跟软银不相上下的“报表炼金术”。
