金银再起风暴：美银把黄金看向5000美元，白银的“弹簧”可能更狠金银价格近期再度走强，黄金盘中重新站上4450美元附近，白银一度逼近78美元关口。情绪也迅速传导到权益端，港股贵金属板块集体上扬，紫金矿业冲高并站上万亿市值，招金矿业、万国黄金集团等同步大幅走强。市场给出的信号很直接：贵金属这条线，已经从避险叙事重新切回到趋势叙事，资金开始用真金白银投票。美国银行的观点进一步放大了这种趋势。其金属研究负责人维德默在报告中给出的框架很明确：黄金在2026年仍会是投资组合里最关键的对冲工具之一，同时也具备产生阿尔法收益的潜力。基于模型测算，美银预计2026年黄金的实际平均价格大约在4538美元附近，同时认为在看涨情景下，黄金有机会在2026年上探到每盎司5000美元。支撑这一判断的第一根柱子来自供给端的收缩与成本端的抬升。维德默预测，北美13家主要黄金矿商今年产量约1920万盎司，较2025年下降约2%，而市场对产量的普遍预测偏乐观。与此同时，综合维持成本预计上升约3%，到每盎司1600美元左右，略高于市场共识。供给下行、成本上行，叠加金价处在高位，本质上会把行业盈利的杠杆效应放大，美银预计2026年黄金矿商整体息税折旧摊销前利润可能增长约41%，达到约650亿美元，这也是黄金股容易被趋势资金盯上的核心原因之一。第二根柱子来自需求端的“仍然投资不足”。维德默承认黄金市场技术上曾显得超买，但他更强调一个更关键的矛盾：价格涨得猛，并不代表配置就到位。美银认为，若要把金价推向5000美元，所需的投资需求增幅大约只要14%，而过去几个季度的平均增速大致就在这一数量级附近。换句话说，5000并不依赖极端情绪，只要资金延续当前的节奏，就足以把价格推到新的台阶；至于更夸张的8000美元，需要投资需求增长约55%，那属于更激进的情景假设。第三根柱子则是资产配置层面的结构性变化。近几个月黄金支持的ETF资金流入明显抬升，达到2020年以来的高位区间，这说明散户与部分交易资金正在回流。更值得注意的是，美银把焦点放在一个长期被忽视的群体：高净值与专业投资者。其测算显示，贵金属在整个金融市场中的占比约4%，但在专业投资领域里，高净值人群对黄金的配置比例仅约0.5%，与其对冲属性并不匹配。伴随越来越多人质疑传统60/40组合在新周期里的可靠性，美银援引研究认为，将投资组合的20%配置于黄金可能更有效；在某些特定阶段，甚至给到30%的比例也可以被论证为合理。白银的故事则更“刺激”，但也更具波动属性。维德默的逻辑是用金银比来刻画弹性：当前金银比大约在59附近，意味着白银相对黄金仍有补涨空间。若金银比回到2011年出现过的约32低位，对应的白银高点可能在135美元左右；若回溯到1980年金银比约14的极端低位，对应的白银价格峰值甚至可能落在309美元附近。美银的结论并不绕弯：白银更适合愿意为更大上行空间承受更高风险的人，它的弹性可能远强于黄金，但代价是波动会更剧烈、回撤也可能更深。最后的催化剂，仍绕不开美国货币政策。维德默指出，在宽松周期里，只要通胀高于2%，黄金往往具有更好的平均涨幅表现，模型显示平均上涨约13%。关键不在于每次会议是否都降息，市场只需要确认利率趋势向下，贵金属的定价环境就会随之改善。再叠加央行买盘的持续性，美银认为即便2025年官方储备已达里程碑水平，各国央行仍可能延续购金节奏；目前黄金大约占央行总储备的15%，其模型认为当配置比例接近30%时，储备结构才更接近“优化状态”，这意味着央行侧并未走到故事终点。综合来看，美银给出的并非一句简单的看涨口号，而是一套从供给、成本、盈利杠杆、配置缺口、资金流向到政策环境的完整闭环：黄金是对冲与回报的双重工具，5000美元的目标更多像“顺势推演”，白银则是高波动版本的更大弹簧。对投资者而言，真正的分水岭在于风险偏好与仓位纪律，黄金讲的是稳健的确定性溢价，白银讲的是更极致的弹性溢价。
