现金流，是企业的血液。

2025年，浪潮信息的经营活动现金流净额达到了54.53亿元，同比大增7183.71%；2026年一季度，这一数据又变成了-77.72亿元。

那么，为什么浪潮信息的现金流波动这么大？

对于2025年现金流的暴增，浪潮信息的解释为：主要系业务规模持续扩大，销售回款增加所致。

这就要从浪潮信息独特的业务模式说起。

目前，浪潮信息、紫光股份、中科曙光是国内服务器市场的三大巨头。由于战略定位与技术路径的分化，三者在商业模式上呈现出不同的特征：

中科曙光走的是技术壁垒路线，主要聚焦高端计算与自主可控，通过协同海光信息、中科星图、曙光数创等实现了从芯片、整机、液冷、存储到高速互联网络的全链路自主研发与生态协同。

紫光股份走的是全栈整合路线，依托子公司新华三，主打“云-网-安-算-存-端”的全栈能力。

而浪潮信息则独辟蹊径，选择了JDM联合设计制造模式。

与中科曙光、紫光股份主要面向G端、运营商等客户不同，浪潮信息的客户群体主要是互联网云厂商。

这些客户不需要标准化的通用服务器，而是需要完全契合自身业务架构、能够快速迭代且压缩成本的定制硬件。

因此，效率对浪潮信息来说至关重要。

2015年，浪潮信息提出了JDM联合设计制造模式。

与传统ODM模式不同，JDM模式并非单纯地把产品卖给客户，而是与客户展开全面合作，让客户参与到服务器产品的设计、研发和交付的流程中。通过借助互联网厂商的研发优势，浪潮信息能够更好地满足客户的定制化需求。

根据财报，浪潮信息的定制化订单占比超过95%，新品研发周期从18个月压缩至7个月，交付周期缩短至5-7天。

JDM模式下，公司的存货运转效率很高。

2021年-2025年，浪潮信息的存货周转率维持在3.5次/年左右，远超过中科曙光和紫光股份。

这样下来，在AI需求的爆发式增长下，浪潮信息的规模越做越大。

2024年，浪潮信息的服务器市占率居全球第二、国内第一，同时细分领域的液冷服务器市场份额也达到全国第一。

同时，浪潮信息的营收也在2024年突破1000亿元，2025年突破1600亿元。

那么，该如何理解公司回款增加呢？

按理说随着营收的扩大，公司的应收账款也应该同步攀升。

2024-2025年，浪潮信息的营收从1150.29亿元增长到1647.82亿元，同比增长43.25%；应收账款从117.4亿元增长到130.51亿元，仅增长了12.09%，增速远低于同期营收增速。

这说明，公司的回款能力在变强。

这背后，或许来自两个原因：

一是公司向银行办理应收账款转让来盘活现金流。

2025年12月，浪潮信息发布公告，将应收账款的“债权”转让给浦发银行，金额上限达到了500亿元。

这项操作被称为“无追索权保理业务”。简单来说，就是浪潮信息把下游客户欠它的应收账款以一定的折扣转让给浦发银行等金融机构，从而提前拿到现金。转让后，这些应收账款的风险由银行承担，浪潮信息无需兜底。

这可以实现应收账款的“出表”，直接推高了全年经营活动现金流。

二是下游客户付款意愿变强。

合同负债指的是签订合同后客户提前支付的预付款。

合同负债持续增长，说明越来越多客户愿意提前付款，这通常意味着市场需求旺盛，订单饱满。

2025年公司合同负债合计达195.06亿元，同比大增72.47%。

2026年一季度，公司合同负债又减少至122.52亿元，说明公司在一季度集中发货，转化为收入。

但发货不等于回款。从发货到客户验收，再到最终结算回款，通常存在一定的时间差。在这个窗口期内，公司还需要预先支付上游芯片等核心零部件的采购款，这在一定程度上占用了运营资金。

截至2026年一季度末，公司的存货为442.07亿元，占流动资产的55.3%。

2026年一季度的负现金流，就是这种结算周期带来的正常结果。

JDM模式让浪潮信息踩准了AI算力爆发的节拍，实现了营收的跨越式增长。

但是，这一模式的本质还是代工，这就注定公司的毛利率比较低迷。

服务器行业的本质，很大程度上是核心零部件的“组装与集成”。一台AI服务器中，CPU和GPU的成本占比超过60%。浪潮信息没有掌握CPU和GPU的研发能力，大部分依靠对外采购。

对上游，核心芯片供应商高度集中，议价权强；对下游，互联网厂商采购规模巨大，同样拥有强大的议价能力。同时，JDM模式下客户深度参与设计，浪潮信息必然要让渡一部分利润给客户。

2025年，公司前五大供应商采购金额占比达74%；前五大客户销售额占比达71.29%。

上下游两头挤压，浪潮信息的毛利率自然被压缩。

2021年-2025年，浪潮信息的毛利率从11.44%下降到4.88%；2026年一季度虽然回升至6.64%，但与中科曙光、紫光股份仍相差甚远。

总的来说：

浪潮信息现金流的剧烈波动，本质上是其独特的商业模式在规模快速扩张中的常态。

JDM模式让它抓住了AI算力爆发的历史机遇，规模迅速膨胀，市占率登顶全球第二。高存货和高周转让它能够快速响应客户需求，在市场竞争中抢占先机。

浪潮信息也在通过提高AI液冷服务器等高附加值产品的出货量，改善盈利能力。当然，这需要时间来验证。