美股六巨头一夜蒸发3.2万亿
理解英伟达的5万亿美元市值，泡沫崩溃更为具体了，2026年就是转折点
它这个预期真是非常吓人。最关键是未来5个季度（2025Q4—2026Q4）已锁定约5000亿美元订单，主要交付Blackwell与即将量产的Rubin。这并不是很长时间，如果兑现，2026年利润将有不可思议的2500亿美元！而2024年利润是743亿，两年就翻了这么多倍，那来个20倍PE，搞到5万亿美元市值表面上能说得通。但实际问题很大。
这5000亿美元不是大风刮来的，是别的美股大公司花钱。如果我们不看GPU这些东西，实际就是美国大公司把现金储备交给英伟达。这些公司能不能一直持续，每年都掏4000亿美元给英伟达？这个问题很好回答：不可能。接下来很可能会是“忽然卖不动+大幅降价”，大概率在18～24个月内发生。几个原因。
一个是微软、谷歌、亚马逊、META这些公司2025-2026年正是支出增长大搞数据中心的关键时期，就来“无脑抢卡”了。但这些公司也不傻，有长期计划，不会甘心天价买卡，会转向“算力性价比”思维。现在业界趋势已经明确了，训练要高端卡，推理卡就是中低端的，还有自研的ASIC专门满足推理需求的。高端训练卡还是英伟达优势，但是推理卡、ASIC肯定要被分跑掉大笔生意。
谷歌靠TPU，不需要英伟达GPU也干得不错，已经开始对外卖了。亚马逊的Trainium/Inferentia、微软的Maia，到2026年这些自研芯片会开始大规模替代英伟达中低端卡。
从产能方面，台积电CoWoS开始放量，2024年是4万片每月，2026年将扩至9万片。一半增量分配给AMD、AWS、博通等。只要这几家竞争对手找到推理、ASIC芯片的应用场景，制造应该能跟上。英伟达的GPU价格很难维持，只不过现在还只是预期，2026年才开始大规模真正竞争。另外中国市场不买了，国产替代路线明确。
一个关键经济学概念是“过剩”，英伟达大赚钱是因为短缺加价。从IT业历史来看，持续短缺是不可思议的，最终必然会过剩。芯片生产要时间放量，但一旦上量了，持续生产能力非常厉害。而过剩的时间点，明确就是2026年！2026年需求是650～700万颗GPU，但业界可以交付800万颗以上，过剩必然发生。实际业界已经预期2026年下半年GPU开始降价。很简单的经济学道理，生产多了就会过剩降价。
根据业界安排，其实已经可以大致判断英伟达会发生的事，先是2026年业绩疯狂大增，但是股价上不去了。因为竞争对手的GPU真的出来了，各种产品从推理开始抢生意，2026年下半年英伟达GPU开始降价。2027年英伟达营收、利润指标断崖下跌，忽然失去成长性，估值大幅震荡。
