白银期货价格的基本格局，为什么中国出口管制很关键，2022年“妖镍风波"不能再出现了墨西哥是最大白银生产国，大约是中国两倍。中国和秘鲁差不多，拉美还有玻利维亚、智利、阿根廷都有些白银产出。其实中国没有多少专门的银矿，银资源远不如拉美，是在巨量的铅锌铜生产过程中，附带着弄出了一些银。与世界上多种金属一样，银最终的精炼环节多半会在中国进行。白银原矿在拉美开采后，又在当地粗加工，变成银精矿。中国大量进口银精矿，每年大约160-170万吨，然后用电解法等精细的办法进行精炼。最终，中国提供了全球60%-70%的白银供应。但另一方面，中国自己就要用掉全球50%的白银，用于光伏板、新能源电气等工业领域。正是因为需求高，中国才需要进口如此多的银精矿。需求不断扩张、银精炼产能投资增加、产能增加，拉动中国份额越来越高。同时，中国精炼白银有成本优势，因为本来就是靠铅锌铜精炼生产银的，产业链成熟，有规模效应。这也有利于中国承担白银精炼生产，并出口一些到全球。独立银矿为主的国家，搞精炼会亏钱，不如让中国来。中国进口银精矿有50%是从秘鲁来的，墨西哥占17%，玻利维亚第三。因此，中国银精炼主要靠秘鲁供应，拉美绝对主力。国内矿产银仅3300吨，但精炼需求达18700吨，要靠进口补。18700吨中，光伏、电子等工业需求占89%，理财需求不多。从中国生产角度来看，白银与黄金区别很大。中国虽然是黄金第一大生产国，但占比只有13%，全球极度分散。而白银精炼产能集中在中国了，显然是因为白银和工业属性。所以，2025年白银出现了比黄金还猛的上涨，因为工业属性导致了白银真正的短缺。黄金其实并不短缺，工业上需求不多。价格机制会自动调控，人们可以不买高涨的黄金。而白银在AI数据中心、光伏、新能源多种需求拉动下，已经短缺了五年，但有库存撑着才没有大涨。2025年的新情况是，库存迅速减少。2026年1月1日，中国正式实施白银出口管制。这在全球白银期货领域，相当于黑天鹅因素。据传，花旗与美国银行积累了相当于白银年产量5.5倍的空单，高达44亿盎司，而全球一年只生产8.2亿盎司。这未必是两家投行自己下的空单，应该是在那开户的客户。无论如何，巨量空单出现了。COMEX库存仅1.4万吨，但纸白银合约规模是实物储备的350倍。期货市场上，空单的意思是，以70美元之类的价格卖出一定数量的白银。然后在交割期之前，它可以下一个多单平掉，也可以搜罗到白银现货，交出去完成合约。中国管制之后，西方精炼银供应将减少60-70%，现货市场流动性枯竭会是显然的结果。伦敦、纽约市场可交割白银的来源会被切断。如果这个预想实现，在2026年3月之类的“到期日”，空头无法获得实物，就只能在期货市场高价买入平仓，价格越涨越买，形成"空头踩踏"。这将让白银轻易突破100美元，有的人甚至鼓吹300美元，认为是一个“2013年美国资本做空大众被逼空”的经典格局。300美元应该是参考2022年3月发生的，期货市场上著名的“妖镍风波"。图三，2022年3月7日与8日两天内，镍最高涨幅达250%，从约2万美元飙升至10万美元。虽然后面跌下去了，但这事迫使LME伦敦交易所修改交易规则。现在全球需要合作，避免这种事发生。如果发生了，确实有可能会有大投行倒闭之类的大事。而中国也会有损失，如何应对非常复杂。
