桥水基金&GIC｜美国例外论，人工智能等

新加坡庆祝桥水与新加坡政府投资公司（GIC）合作30周年之际，桥水与GIC进行对话，探讨了投资者未来几年需应对的关键问题，包括美国例外论、人工智能等。 ▪️关于投资中的美国例外论 **造就因素** - 经济层面，美国资源丰富、领土广阔、人口众多，国内市场庞大，企业易实现规模经济。同时，作为移民国家，人口多样化带来创新思想。此外，政府体制有制衡机制，决策能对民众需求做出反应。 - 资产表现上，利率长期下降、税收降低等因素推动了公司盈利增长。美国在一些领域创新并占据市场份额。 **现状与未来** - 美国估值已远超其他国家，盈利增长预期过高，存在额外估值溢价。从历史看，这种情况具有周期性，未来资产价格表现可能减弱。美元走强与资产价格相互作用，但当情况逆转时，也会产生负面影响。 - 从2009年金融危机后，美国市场表现卓越，但未来要复制这种情况门槛很高。美国公司的出色表现由收入、利润率和估值三个因素共同作用，而未来要维持当前定价，需要生产力差异的复合效应。 - 美国财政可持续性是关键问题，目前政府债务处于历史高位，“r减去g”仍为负，虽目前不是紧迫问题，但未来可能达到临界点。美国有能力以低成本发行债券并可能延长期限，但长期债券期限溢价需上升以反映不确定性。 ▪️关于人工智能 **发展轨迹与影响** - 目前人工智能正处于早期阶段，存在潜在泡沫。机器学习在2022年底左右有了进一步发展，未来很多公司会投入资金研究用人工智能替代员工以提高效率。但过程中可能存在破坏比生产更容易、监管风险大以及不同国家对美国企业通过人工智能获取份额的容忍度不确定等问题。美国定价合理需看到生产力奇迹。 - 目前构建人工智能工具需大量投资，通用模型不能直接用于提高生产力，需公司具备调整能力。未来投资重点将是能将模型应用于自身用途并利用专有数据增强竞争优势的公司，投资者需寻找这类公司与其他公司的差异。