桥水基金，政策转向下看多中美资本市场

▪️宏观环境正受到政策制定者如何围绕经济和市场限制（如通货膨胀、资产泡沫、货币疲软）进行调控的影响。这些限制之所以重要，是因为触及或摆脱它们往往会推动主要市场转折点的出现。 ▪️宽松的政策对资产有利，但由于良好的市场环境已被充分定价，特别是在美国，这种有利影响有所缓和。美国资产要实现合理定价，可能需要显著的生产率提升。在其他地区，政策制定者面临不同的限制和权衡取舍来管理这些限制，这带来了重大机遇。 ▪️如今美国股票直接且相对于世界其他地区预期非常快速的收益增长。定价是基于持续、非常强劲的收益增长、低通胀和宽松政策，这种组合很难持续，因为强劲的条件和宽松政策通常会导致通货膨胀。除非通过持续的生产率增长。 ▪️AI生产率奇迹可能会突破限制并延长美国的优异表现，因此我们正在密切关注这一点。AI将直接塑造环境，无论是在短期内（通过资本支出等）还是随着时间的推移更广泛地（生产率增长等）。 ▪️AI的破坏性用例可能迫使实施大量监管，从而抵消生产率效益。收益可能以租金而非消费者剩余的形式积累。我们在AIA实验室对这项技术的研究和应用表明，AI的进展和潜力被低估了。 ▪️我们看到AI增长和生产率影响的潜力远远超出市场预期。到目前为止，市场回报和AI资本支出仅限于美国科技公司，并且大致与收益增长同步，而不是过度外推。资本支出和生产率影响的水平仍然比我们在互联网革命期间看到的要小得多，即使世界上最富有的公司拥有历史上最强劲的资产负债表，也将这场“军备竞赛”视为生死攸关的事情。 ▪️总体而言，资产相对于现金看起来具有吸引力。各国央行在经济增长具有韧性的情况下转向放松政策，鼓励投资者从现金转向资产，即使考虑到风险溢价被压缩。平衡的投资组合都将更持续地受益于风险溢价。资产在美国（政策离限制最远）和中国（显然需要进一步刺激）看起来最具吸引力。 ▪️美元相对于加拿大元、澳元等较弱经济体的发达外汇看起来具有吸引力。美国的经济状况仍然强于其他发达国家，随着刺激措施的推进可能会保持这种势头。 ▪️当前环境对美国国债来说略显看跌。经济保持韧性，美联储放松政策的预期和现实促使经济活动小幅反弹，并可能导致通胀小幅反弹。这削弱了大幅放松政策的理由。

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